為了便于討論極易產(chǎn)生不同內(nèi)涵解讀的創(chuàng)新性，我們不妨先從三個層面來定義和理解中國互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新性：一是可以顛覆傳統(tǒng)金融的創(chuàng)新，不僅是在金融體系尚未完全發(fā)育成熟的中國，而且在國際范圍內(nèi)對發(fā)達國家的金融體系都具有顛覆性。二是在中國特定的政策環(huán)境下的創(chuàng)新，雖不具有世界范圍的顛覆性，但屬于利用互聯(lián)網(wǎng)突破現(xiàn)有政策、體制、法律體系、市場結(jié)構(gòu)等等限制因素的創(chuàng)新。三是純粹技術(shù)上的創(chuàng)新應用，改進現(xiàn)有金融行業(yè)的業(yè)務效率，與金融互聯(lián)網(wǎng)沒有本質(zhì)不同，只是互聯(lián)網(wǎng)和金融相互融合的初始方向不同。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融與金融互聯(lián)網(wǎng)之辨

互聯(lián)網(wǎng)金融與金融互聯(lián)網(wǎng)之辨的意義在于，如果我們認同互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆性，那么對金融的顛覆必定來自于互聯(lián)網(wǎng)金融，而不是把互聯(lián)網(wǎng)僅僅視為一個新技術(shù)的金融互聯(lián)網(wǎng)。因為傳統(tǒng)金融業(yè)難以改變自己的行業(yè)視角，無法從精神層面接受互聯(lián)網(wǎng)自由、平等、開放的革命性。不久前某大行前行長關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的文章，明顯露出自身難以逾越的局限。而騰訊與平安的合作告吹，不僅打消了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)試圖通過融合進而顛覆傳統(tǒng)金融的念頭，可能也打破了傳統(tǒng)金融企圖借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)鞏固自身地位的幻想。

金融企業(yè)之間、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間、金融與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的多方大戰(zhàn)已經(jīng)開始。無論如何定義顛覆性，AOL可以收購時代華納，騰訊就可以有收購平安的野心，因為銀行資產(chǎn)規(guī)模再大也有估值的上限。然而，互聯(lián)網(wǎng)要顛覆傳統(tǒng)金融，則需要更深刻理解金融的實質(zhì)，從互聯(lián)網(wǎng)的角度解構(gòu)金融存在的邏輯，從金融的命脈入手以減少試錯成本。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也并非一定像其領(lǐng)導人高調(diào)宣揚的那樣有互聯(lián)網(wǎng)思想。在國內(nèi)三大涉足金融的互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT中，馬云雖然看上去對互聯(lián)網(wǎng)的精神有很好的理解，但骨子里似乎殘留著古老的帝王思想。盡管馬云從解決電商的支付問題入手，正在逐步形成包括支付寶、阿里小貸、余額寶和傳說中的阿里銀行在內(nèi)的阿里金融體系，但是非要讓我把一個將自己的內(nèi)部講話編輯出版，還煞有介事地模仿開國領(lǐng)袖偏要掛上《紅旗出版社》名頭的小個子男人，與那些描述了互聯(lián)網(wǎng)美好精神的講話連在一起，卻依然感到有些困難。期待馬云的顛覆性似乎存在某種悖論。

從我們在文章開始對創(chuàng)新三個層面的解析上來說，支付寶再牛也只是第三個層面上的技術(shù)性創(chuàng)新，可能搶食現(xiàn)有金融機構(gòu)的蛋糕，但不可能顛覆金融存在的根基。倒是從支付寶衍生出來的余額寶，雖然在目前的金融管制背景下還需要借助天弘基金牌照，才可以利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)售貨幣基金，但是借著利率市場化的政策東風，它無疑會大大加速分流儲蓄的步伐，沖擊現(xiàn)有銀行體系的流動性。如果再假以時日，余額寶能夠進一步融合到資源配置的互聯(lián)網(wǎng)化進程，可能會對傳統(tǒng)金融業(yè)產(chǎn)生真正的顛覆性。

二、互聯(lián)網(wǎng)顛覆金融的原因

互聯(lián)網(wǎng)的核心是開放共享、平等多元的民主精神，云計算、云存儲和移動網(wǎng)絡技術(shù)給每一個個體充分的參與能力，數(shù)字、虛擬社區(qū)的信息聚合具有實時實現(xiàn)金融業(yè)務所需要的信息匯總和處理的潛能，信息的網(wǎng)絡搜索與定向推送功能可以按照需要實現(xiàn)信息的點對點流動，移動智能終端與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)把人和物完美的融合在一起。所有這一切整合在一起就具備了顛覆傳統(tǒng)金融業(yè)的可能，因為金融業(yè)賴以存在的原因除了支付外，更重要的便是資源配置。而無論支付還是配置資源，金融業(yè)的核心功能就是專業(yè)化的信息收集和處理，即專業(yè)化的數(shù)據(jù)和模型。

金融各業(yè)的核心解析：通俗地說，金融業(yè)屬于虛擬經(jīng)濟，不同于看得見摸得著的實體經(jīng)濟。傳統(tǒng)行業(yè)分析中的物流、信息流和資金流在金融業(yè)變得有些不明就里，因為在數(shù)字化的金融體系中，這三個流其實都是信息流，不同種類的信息。如果非要借用傳統(tǒng)行業(yè)的分析框架，我們可以把金融業(yè)看作是經(jīng)營資金的傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)中的物流就是金融業(yè)的資金流，傳統(tǒng)行業(yè)的資金流可以相應理解成金融業(yè)的風險流，因為如同傳統(tǒng)行業(yè)的資金是商品的價值體現(xiàn)，金融業(yè)的風險是資本的價值體現(xiàn)。信息就是信息，在傳統(tǒng)行業(yè)和金融業(yè)之間只有具體內(nèi)容的不同。

三、從互聯(lián)網(wǎng)視角看傳統(tǒng)金融的三個層面

筆者近日逛書店時看到黃達教授的《金融學》，明確標明是其中國金融專業(yè)之著名教材《貨幣銀行學》的傳承人。那是中國開放資本市場前，各大高校金融專業(yè)的核心教材。由此也可以看出中國最初的金融其實只包含了最基本的貨幣計價和支付功能，百姓存款也只是支援國家經(jīng)濟建設(shè)的義務儲蓄，并未直接參與資金的融通，而這才正是金融配置資源的核心。從這個意義上說，互聯(lián)網(wǎng)金融最熱鬧的第三方支付只是為方便互聯(lián)網(wǎng)交易，解決多機構(gòu)支付工具的繁雜性而設(shè)置的一種中間網(wǎng)絡賬戶，稱得上是一種創(chuàng)新，算不上顛覆，因為它并未觸及到金融的根本核心。

關(guān)于金融的資源配置功能，從互聯(lián)網(wǎng)的角度來看，可以從以下三個層面來解析金融的特有要素，或者說金融機構(gòu)存在的邏輯：

資金的匯聚與分散投資。金融機構(gòu)把分散于企業(yè)和個人的閑置資金匯聚起來，經(jīng)過不同方式的組合，配置給需要資金的企業(yè)和個人。其中涉及資金數(shù)量、期限、風險定價等組合與分散的因素，根據(jù)金融機構(gòu)不同的中介作用有直接還是間接融資之別，不同金融產(chǎn)品的不同風險特性等。

信息的收集與處理。在資金端，金融機構(gòu)需要評價投資人的風險偏好，即KYC（Know Your Client）。在資產(chǎn)或項目端，則需要評價項目風險，進行風險定價。海量信息和處理能力是金融機構(gòu)的寶貴財富和核心競爭力，也就是解決資金供給與需求方信息不對稱問題的關(guān)鍵所在。技術(shù)上說，金融業(yè)的信息處理就是數(shù)據(jù)聚合和模型運算。模型代表著各種數(shù)學統(tǒng)計運算的經(jīng)濟學原理和金融邏輯，是對現(xiàn)實世界各類復雜關(guān)系的近似模擬。

風險的交易和收益匹配。金融說到底是讓合適的資金找到合適的項目，即資金的風險偏好匹配相應的回報，并通過對復雜風險關(guān)系的分解與合并，實現(xiàn)風險的對沖、轉(zhuǎn)移和交易。單說回報不計風險的資金融通只存在于計劃經(jīng)濟體制下的行政化資源分配，或者是有意的誤導或欺詐，是不能稱之為資源配置的。

不同類型的金融機構(gòu)，如銀行、券商、基金、保險（放心保）和信托，在上述三個層面上各有異同之處。解析如下：

商業(yè)銀行：資金匯集到銀行作為銀行負債，銀行負責信息處理決定資金投向，銀行承擔整體風險，儲戶只承擔銀行破產(chǎn)風險。儲戶與信貸客戶之間完全隔離，沒有任何資金、信息和風險的直接關(guān)聯(lián)，所以稱為間接融資。

投資銀行：股權(quán)或債券融資中，券商只是過手中介，融資方與投資方的資金、信息和風險三者均直接關(guān)聯(lián)，中介只是提供推介服務，投資風險完全由投資人自己承擔，所以稱為直接融資。

商業(yè)銀行的間接融資與投資銀行的直接融資，在資金、信息和風險三個層面分處兩個極端。其他金融機構(gòu)則是在這三個方面上進行某種變化。如基金，是在資金層面類似商業(yè)銀行，而在信息和風險層面類似投資銀行。信托形式相對更加靈活，但也是在此三個層面上調(diào)整變化。保險交由其他專家另行討論。

四、互聯(lián)網(wǎng)顛覆金融的可能路徑

真正能夠在我們所說的第一個層面顛覆傳統(tǒng)金融的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，應該是從金融存在的核心要素，即資金的匯聚和分散投資、信息的收集與處理、風險的交易和收益匹配這三個層面之一或他們的某種組合中，找到互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)完全或部分替代傳統(tǒng)金融機構(gòu)和專業(yè)人士作用的方法和路徑。用技術(shù)創(chuàng)新者理解金融邏輯的技術(shù)語言來說，大概就是，從哪里收集什么數(shù)據(jù)，需要經(jīng)過何種模型處理，以什么樣的方式發(fā)送給誰，目的是給資源配置的各方?jīng)Q策所需的信息，及時、準確、全面。

具體說就是從互聯(lián)網(wǎng)上找到現(xiàn)存金融機構(gòu)從柜臺業(yè)務、信貸審批、上市發(fā)行、資產(chǎn)管理等過程中所收集的信息，并以互聯(lián)網(wǎng)的方式進行處理和傳輸。在資金端就是處理關(guān)于資金風險偏好的信息，在資產(chǎn)或項目端就是根據(jù)不同的資產(chǎn)種類處理相關(guān)的風險收益信息。在投資組合管理上，就是風險的量化和關(guān)聯(lián)信息。有了互聯(lián)網(wǎng)和云技術(shù)，其中所需要的各種模型再也無需像現(xiàn)在各金融機構(gòu)那樣畫地為牢的開發(fā)和行業(yè)內(nèi)的重復投入，只要有自己的專家團隊負責參數(shù)維護和局限性解釋即可。

中國互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新現(xiàn)狀與互聯(lián)網(wǎng)在其他領(lǐng)域有相似之處，普遍缺乏具有原創(chuàng)性的創(chuàng)新。即使成功者如支付寶也是從模仿國外的已有的技術(shù)和模式起家。就像百度之于谷歌、騰訊的QQ之于MSN，支付寶之于Paypal，人人貸之于Zopa。這種從學習國外模式開始，進而尋找在中國最佳落地方式的模仿性創(chuàng)新并非沒有可取之處，然而要實現(xiàn)世界范圍的顛覆性創(chuàng)新，唯有讓互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)深入到事物的核心和本質(zhì)。從這個意義上說，中國互聯(lián)網(wǎng)在金融領(lǐng)域的顛覆性創(chuàng)新更具有某種其他領(lǐng)域無可比擬的優(yōu)勢，因為金融壟斷必定發(fā)生在金融最核心的環(huán)節(jié)，突破壟斷的努力很可能就是最具顛覆性的嘗試。

但是，顛覆性越強也可能越需要長期的投入，從項目運營的角度，或許長短結(jié)合是比較現(xiàn)實的選擇，以短期可以見到的收益彌補長期的投入。所以，除了有大量初始資金投入的項目，顛覆性創(chuàng)新可能會在看似平淡卻能快速盈利的項目中衍生而來，前提是項目團隊中有能夠理解金融本質(zhì)的專家，并且最好能從一開始就能和技術(shù)團隊共同切磋，隨時把握前進的大方向。

五、互聯(lián)網(wǎng)顛覆金融的可能形態(tài)

金融的民主化。經(jīng)濟貨幣化、資產(chǎn)證券化之后，金融活動均可通過數(shù)字化技術(shù)更加高效地實現(xiàn)。傳統(tǒng)金融功能的專業(yè)性將逐步淡化，精英與大眾的分野消弭。如同自動檔消除了職業(yè)司機和業(yè)余司機的差異，數(shù)碼單反彌合了職業(yè)攝影師和業(yè)余愛好者的區(qū)別，網(wǎng)絡技術(shù)終將淡化金融專業(yè)的獨斷，讓大眾有更多的自主能力。股市上的個人投資者早已開始踐行自己用腳投票的民主權(quán)利。

金融機構(gòu)的組織形態(tài)?；ヂ?lián)網(wǎng)正重新定義著人們交互的方式，社交網(wǎng)絡讓“世界是平的”不再只是口號，天涯若比鄰的世界中管理原則必然相應調(diào)整，金融機構(gòu)的組織形態(tài)注定也要隨之變化。事實上，近年來國外金融機構(gòu)在管理的集中與分散、前中后臺的流程設(shè)置、業(yè)務創(chuàng)新與風險管理的融合與平衡等方面一致在不停的探索嘗試。上下級授權(quán)式的垂直管理可能會逐步轉(zhuǎn)向分散式的功能性制衡和監(jiān)控，縱向的決策鏈條演變成橫向的委員會議事性決策。

金融機構(gòu)的物理形態(tài)。從電話銀行到網(wǎng)絡銀行再到手機銀行，金融產(chǎn)品和服務的買賣正逐漸擺脫柜臺人工及ATM柜員機，“金融脫媒”不僅僅是在行業(yè)層面不再需要金融中介，同時也是在操作層面不再需要人工介入，ATM也向著智能大手機的方向演化。金融機構(gòu)的物理存在將逐步走向虛擬，或許銀行業(yè)很快就可以大幅減少物業(yè)支出了。

金融機構(gòu)的業(yè)務流程。業(yè)務流程的變化除了應對技術(shù)的進步，更多的是金融業(yè)態(tài)變化之下的客戶關(guān)系、產(chǎn)品開發(fā)、信息整合、風險管控等均會對業(yè)務流程提出新的要求，與金融機構(gòu)的組織、物理形態(tài)共同改變。花費半個小時在柜臺兌換外匯的經(jīng)歷決不是能靠高喊提高服務意識和水平就可以成為歷史的。

金融工具的標準化與個性化。從技術(shù)實現(xiàn)的一般意義上來說，標準化程度越高的產(chǎn)品和服務越有利于實現(xiàn)網(wǎng)絡交易，所以最先實現(xiàn)電子商務的是書籍、電器等。但是，當我們不再把網(wǎng)絡視為一個傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的渠道變化，而是把網(wǎng)絡看作一個新型的生存和交互方式，線上和線下的融合（O2O）便是大勢所趨，線下的個性化體驗與線上的標準化交易可以并行不悖。而且，網(wǎng)絡的云存儲和云計算、信息的搜索和推送，使個性化不再是標準化的對立面，傳統(tǒng)上個性化和標準化的二元對立有可能在互聯(lián)網(wǎng)金融中將不復存在。一個投資人或許可以向發(fā)行人私人定制獨一無二的債權(quán)產(chǎn)品。

六、互聯(lián)網(wǎng)顛覆金融的中國特色

我們的基本國策或改革開放的指導思想一直都強調(diào)中國特色，自然任何所謂的創(chuàng)新也不能忽視這個話題。一如我們相信互聯(lián)網(wǎng)顛覆金融具有世界范圍的共性，我們也相信它必定有某種生于斯長于斯的中國特色。那么，發(fā)源自中國金融業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新會有什么樣兒的特色呢？

突破金融壟斷。金融在世界范圍都不是一個隨意可以進入的行業(yè)，嚴格的準入門檻是保護國民經(jīng)濟體系和公眾利益的利器。但是，即使是“大到不能倒”的金融巨頭也只能享有規(guī)模優(yōu)勢下的自然壟斷，依靠政府行政力量才能享有的行業(yè)壟斷地位，恐怕無人能出中國金融行業(yè)國有機構(gòu)其右。政府既當運動員又當裁判員，行政審批替代了行業(yè)準入。中國金融業(yè)的大門一直虛掩半閉，政府只在自己需要某種拯救的時點上對外開放，如開放股市挽救國企，允許成立小貸公司以消解大銀行的風險等等?；ヂ?lián)網(wǎng)給了急于想沖破中國金融壟斷的民間資本一個技術(shù)手段，在監(jiān)管的空白之處找到可能的切入點，成長速度之快令政府和國有機構(gòu)錯愕，驚訝猶疑之中已失去最佳的應對時機。支付寶等第三方支付便是突破傳統(tǒng)銀行支付體系的絕佳案例。

解決信用難題。業(yè)內(nèi)人士都說金融業(yè)是經(jīng)營風險的行業(yè)，信用是金融的基石。然而在一個政府、企業(yè)和個人都存在誠信不足、信用缺失的社會經(jīng)濟環(huán)境中，技術(shù)創(chuàng)新竟也在不經(jīng)意間部分解決了這一信用難題，第三方支付平臺的中介信用擔保讓電商的買賣雙方不再為彼此的信用擔心，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)把傳統(tǒng)銀行業(yè)務的escrow賬戶功能實現(xiàn)得舉重若輕。當然，這同時也佐證了技術(shù)不懂金融時可以經(jīng)由用戶體驗發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新點，但也可能要經(jīng)歷更高的試錯成本。

融合產(chǎn)業(yè)鏈條。如果說歐美發(fā)達國家金融業(yè)的暴利中有非道德的成分，合理不合情，那么中國金融業(yè)的暴利則是更多源自于體制性的壟斷地位，既不合情又不合理。國外銀行保持盈利的秘訣之一是對客戶的終身一站式服務能力，有完整的可供選擇的金融產(chǎn)品鏈條。中國的金融業(yè)從創(chuàng)設(shè)伊始就是為國家建設(shè)服務的，改革開放也主要是為了解決國有經(jīng)濟的金融問題，分業(yè)經(jīng)營、行政審批、國有金融機構(gòu)的壟斷造成了金融產(chǎn)品的不完整和市場的分割，市場性配置資源的深度和廣度遠未達到民間資本希望也能夠達到的水平?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的技術(shù)優(yōu)勢將會在數(shù)字時代發(fā)揮出極大的產(chǎn)業(yè)融合能力，一部手機就可以滿足一個人從生到死的全部金融需求不再是天方夜譚。（作者為資深金融專家，加拿大RiRe顧問公司執(zhí)行總裁）